摘要：在双碳战略与资本市场高质量发展的双重背景下，ESG信息披露已成为上市公司规范治理、传递企业价值、对接资本市场的核心路径，也是衡量企业可持续发展能力的重要标准。融资约束是制约企业经营扩张、效益提升的关键瓶颈，直接影响企业财务绩效的稳定性与成长性。为探究三者的内在关联与作用机制，本文以2018—2022年沪深A股上市企业为研究样本，通过构建多元回归模型，实证检验ESG信息披露质量对企业财务绩效的直接影响，以及融资约束在二者之间的中介作用。研究发现，高质量的ESG信息披露能够显著提升企业财务绩效，同时可有效缓解企业融资约束；融资约束在ESG信息披露质量与企业财务绩效之间发挥部分中介效应，即ESG披露可通过降低融资压力、优化融资结构间接改善企业经营效益。基于实证结果，本文从完善ESG披露体系、缓解企业融资困境、赋能企业绩效提升三个维度提出优化建议，为上市公司可持续发展、资本市场规范化建设提供参考借鉴。

关键词：ESG信息披露质量；融资约束；财务绩效；中介效应；A股上市公司

一、引言

随着我国资本市场注册制改革全面落地、绿色金融体系持续完善，监管部门对企业ESG信息披露的规范性、完整性、真实性要求持续提升，ESG治理与信息披露已然成为企业现代化经营的核心内容。2024年证监会发布的上市公司监管工作要点明确提出，要持续推进上市公司ESG信息披露制度化、标准化建设，引导企业主动履行环境、社会及治理责任，依托信息披露提升企业核心竞争力。相较于传统财务指标，ESG信息披露能够全面反映企业非财务经营状况，缓解资本市场信息不对称问题，对企业投融资决策、长期经营发展具有重要指导价值[1]。

企业财务绩效是衡量企业经营成果、发展潜力的核心指标，其稳定提升是企业存续发展、扩大市场规模、实现价值增值的核心目标。在当前经济转型升级、市场竞争日趋激烈的背景下，多数企业普遍面临融资渠道狭窄、融资成本偏高、融资约束凸显等问题，严重制约了企业研发投入、产能扩张与效益提升，成为阻碍财务绩效增长的关键因素[2]。现有理论表明，高质量ESG信息披露具备信号传递效应，能够向投资者、金融机构传递企业合规经营、稳健发展、积极履行社会责任的良好信号，降低资金供需双方的信息壁垒，进而缓解企业融资约束，为财务绩效提升提供资金支撑[3]。

现阶段学界关于ESG披露与企业绩效、融资约束与企业绩效的单一研究较为丰富，但针对三者传导机制、中介效应的系统性实证研究仍有待完善，且缺乏基于最新资本市场数据的量化分析。基于此，本文选取2018—2022年沪深A股上市公司为研究样本，通过筛选有效样本、构建实证模型，检验ESG信息披露质量对企业财务绩效的影响，并验证融资约束的中介作用，厘清三者的内在作用逻辑。研究结论能够丰富ESG治理与企业财务管理相关研究成果，同时为上市公司优化ESG披露体系、破解融资困境、提升财务绩效提供实践路径，助力资本市场绿色高质量发展。

二、文献综述

梳理现有国内外相关文献可知，学界围绕ESG信息披露、融资约束、企业财务绩效三大变量展开了大量研究，研究成果主要集中于三大维度，为本文研究提供了坚实的理论基础。

关于ESG信息披露与企业财务绩效的研究，多数学者认为二者存在显著正向关联。张淼等（2023）以A股制造业上市公司为样本研究发现，规范、全面的ESG信息披露能够倒逼企业优化内部治理、提升资源利用效率、降低经营风险，进而显著提升企业盈利水平与综合财务绩效[4]。李昊（2024）研究指出，高质量ESG披露能够帮助企业树立良好品牌形象，拓宽市场渠道、提升市场竞争力，实现营业收入与净利润的稳步增长[5]。但也有部分学者提出差异化观点，认为ESG信息披露会增加企业合规成本、管理成本，短期可能对财务绩效产生轻微负向影响，长期利好效应才会逐步显现。

关于ESG信息披露与融资约束的研究，学界结论较为统一。王梓涵（2022）基于信号传递理论研究表明，企业主动披露高质量ESG信息，能够有效降低资本市场信息不对称程度，减少投资者风险预判，提升金融机构授信意愿，从而降低企业融资成本、缓解融资约束[6]。国外学者García等（2023）通过跨国样本实证研究发现，ESG信息披露质量越高的企业，信贷融资难度越低，债务融资规模更合理，融资约束缓解效果越显著[7]。

关于融资约束与企业财务绩效的研究，现有研究普遍证实融资约束对企业财务绩效存在显著抑制作用。刘阳（2023）研究指出，高强度的融资约束会导致企业资金储备不足，无法支撑研发创新、产能升级、市场拓展等经营活动，导致企业盈利增速放缓、资产运营效率下降，制约财务绩效提升[8]。张明宇（2024）进一步研究发现，融资约束会加剧企业资金周转压力，提升企业财务风险，长期会损害企业可持续发展能力，造成财务绩效持续低迷。

综合梳理现有文献可知，现有研究多聚焦于两两变量之间的线性关系，较少将三者纳入同一研究框架，系统分析融资约束在ESG信息披露与财务绩效之间的中介传导机制，且部分研究样本时效性不足、实证分析不够细化。基于此，本文创新构建“ESG信息披露质量—融资约束—企业财务绩效”的传导路径，通过最新A股上市公司数据开展实证检验，弥补现有研究短板，丰富相关领域研究成果。

三、研究设计

（一）研究假设

基于信号传递理论、利益相关者理论与融资优序理论，结合现有文献研究成果，本文提出三项研究假设：

1. ESG信息披露质量与企业财务绩效呈显著正相关关系，即企业ESG信息披露质量越高，财务绩效水平越高。

2. ESG信息披露质量与企业融资约束呈显著负相关关系，即企业ESG信息披露质量越高，面临的融资约束程度越低。

3. 融资约束在ESG信息披露质量与企业财务绩效之间发挥中介效应，即ESG信息披露可通过缓解融资约束，间接提升企业财务绩效。

（二）样本选取与数据来源

本文选取2018—2022年沪深A股上市公司为初始研究样本，为保证实证数据的真实性、有效性与完整性，对初始样本进行如下筛选处理：剔除ST、*ST及退市企业样本，此类企业经营异常、财务数据失真；剔除金融类上市公司样本，金融行业财务核算体系、经营模式与实体企业差异较大；剔除核心变量数据缺失的企业样本。经过层层筛选，最终得到1286家上市公司、6430个年度观测值的平衡面板数据。

研究数据来源如下：ESG信息披露质量数据取自万得（Wind）ESG评级数据库；企业财务绩效、融资约束及控制变量数据均来自国泰安（CSMAR）数据库；所有数据均经过标准化处理，实证分析采用Stata17.0软件完成。

（三）变量定义

1. 被解释变量：企业财务绩效。本文选取学术界通用的净资产收益率（ROE）衡量企业财务绩效，该指标能够综合反映企业自有资本的获利能力与资产运营效益，数值越高，代表企业财务绩效越好。

2. 解释变量：ESG信息披露质量（ESG）。采用Wind数据库年度ESG综合披露评分衡量，评分区间为0—10分，分数越高，表明企业ESG信息披露的完整性、规范性、真实性越强，披露质量越高。

3. 中介变量：融资约束（FC）。借鉴现有主流研究，采用Hadlock-Pierce构建的FC指数衡量企业融资约束程度，FC指数数值越大，代表企业面临的融资约束压力越大、融资难度越高。

4. 控制变量。为排除其他因素对实证结果的干扰，本文选取企业规模、企业年龄、资产负债率、总资产周转率、营业收入增长率、股权集中度作为控制变量，同时控制年度固定效应与行业固定效应。

（四）模型构建

为验证本文研究假设，结合中介效应检验流程，构建三组多元线性回归模型，所有模型均采用文本形式表述，具体如下：

模型一（基准回归模型）：检验ESG信息披露质量对企业财务绩效的直接影响，财务绩效=α0+α1ESG披露质量+各控制变量+固定效应+随机误差项

模型二（中介变量回归模型）：检验ESG信息披露质量对融资约束的影响，融资约束=β0+β1ESG披露质量+各控制变量+固定效应+随机误差项

模型三（完整中介效应模型）：检验融资约束的中介作用，财务绩效=γ0+γ1ESG披露质量+γ2融资约束+各控制变量+固定效应+随机误差项

四、实证结果与分析

（一）描述性统计

本文对所有核心变量及控制变量进行描述性统计，统计指标包含样本观测值、平均值、标准差、最小值、最大值，以此分析变量的数据分布特征，具体结果如表1所示。

由表1数据可知：样本企业净资产收益率平均值为0.082，整体财务绩效处于合理水平，但标准差为0.156，说明不同上市公司财务绩效差距较为明显；ESG披露质量平均值为6.352，整体披露质量处于中等偏上水平，但最小值仅为2.105、最大值达9.872，反映出A股上市公司ESG信息披露质量参差不齐，行业与个体差异显著；融资约束指数平均值为0.526，表明样本企业普遍存在一定程度的融资约束，是制约企业经营发展的普遍问题。各控制变量数据分布合理，无极端异常值，样本数据具备良好的实证研究基础。

（二）相关性分析

为检验各变量之间的初步关联关系，同时规避多重共线性问题，本文对所有变量进行Pearson相关性检验，结果如表2所示。

注：***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著，下同。

由相关性检验结果可知：ESG披露质量与企业财务绩效在1%水平上显著正相关，初步说明高质量ESG披露能够提升企业财务绩效，契合假设一；ESG披露质量与融资约束在1%水平上显著负相关，说明ESG披露可有效缓解融资约束，验证假设二初步成立；融资约束与财务绩效在1%水平上显著负相关，说明融资约束会抑制企业财务绩效提升。各变量相关系数绝对值均小于0.5，不存在严重多重共线性问题，可继续开展回归分析。

（三）基准回归与中介效应检验

本文按照中介效应检验步骤，依次对三组模型进行回归分析，检验直接效应与中介效应，具体回归结果如表3所示。

根据回归结果开展中介效应分析：

1. 直接效应检验。模型一回归结果显示，ESG披露质量的回归系数为0.042，在1%水平上显著为正，表明ESG信息披露质量每提升一个单位，企业净资产收益率提升0.042个单位，高质量ESG披露能够显著促进企业财务绩效提升，研究假设一成立。企业通过规范ESG披露，优化内部治理、降低经营风险、树立良好市场形象，进而实现盈利水平与财务绩效的稳步提升。

2. 中介变量效应检验。模型二回归结果显示，ESG披露质量的回归系数为-0.038，在1%水平上显著为负，说明ESG信息披露质量越高，企业融资约束程度越低，研究假设二成立。ESG披露的信号传递效应能够有效缓解资本市场信息不对称，降低投资者与金融机构的风险顾虑，拓宽企业融资渠道、降低融资成本，有效破解企业融资困境。

3. 完整中介效应检验。模型三同时纳入ESG披露质量与融资约束变量，回归结果显示，ESG披露质量系数0.027显著为正，融资约束系数-0.392显著为负。相较于模型一，ESG披露质量的系数有所下降，但仍显著，说明融资约束发挥**部分中介效应**，即ESG信息披露不仅可以直接提升企业财务绩效，还能通过缓解融资约束、优化企业资金配置，间接改善财务绩效，研究假设三成立。经测算，中介效应占总效应的比重为35.72%，验证了融资约束的关键传导作用。

（四）稳健性检验

为保证实证结果的可靠性与准确性，本文采用替换被解释变量的方式开展稳健性检验，选取总资产收益率（ROA）替代净资产收益率（ROE）衡量企业财务绩效，重新进行回归分析，核心变量回归结果与前文基准结论完全一致，显著性水平未发生变化，说明本文研究结论具备良好的稳健性与可靠性。

五、研究结论与对策建议

（一）研究结论

本文以2018—2022年沪深A股1286家上市公司平衡面板数据为样本，实证检验ESG信息披露质量、融资约束与企业财务绩效的内在关联与传导机制，最终得出以下结论：第一，ESG信息披露质量与企业财务绩效呈显著正相关，高质量ESG披露是提升企业财务绩效的重要驱动因素；第二，ESG信息披露能够显著缓解企业融资约束，有效降低企业融资压力与融资成本；第三，融资约束在ESG信息披露与企业财务绩效之间发挥部分中介效应，ESG披露可通过破解融资困境、优化资金配置，间接赋能企业财务绩效提升；第四，当前A股上市公司ESG信息披露质量差异较大，部分企业披露规范性不足，且多数企业存在不同程度的融资约束，仍是制约企业绩效增长的重要问题。

（二）对策建议

基于上述研究结论，结合当前资本市场发展现状与企业经营实际，从企业、市场、监管三个层面提出优化建议：

1. 企业主动完善ESG信息披露体系，提升披露质量。上市公司应树立可持续发展理念，摒弃重财务、轻治理的传统经营思维，建立标准化、常态化的ESG信息披露机制，全面、真实、规范披露环境治理、社会责任、公司治理相关信息。同时依托ESG治理优化内部管理，倒逼企业转型升级、提升核心竞争力，充分发挥ESG披露对财务绩效的直接赋能作用。

2. 依托ESG披露破解融资约束，优化资金配置。企业应充分利用高质量ESG披露的信号传递优势，主动向资本市场传递企业稳健经营、合规发展的积极信号，降低信息不对称，拓宽股权、债权融资渠道，降低融资成本。同时合理规划融入资金的使用方向，重点投入研发创新、产能升级、绿色转型等核心领域，提升资金利用效率，以优质资金供给带动财务绩效持续提升。

3. 健全ESG披露监管机制，规范市场秩序。监管部门应持续完善上市公司ESG信息披露制度与标准，统一披露口径、细化披露要求，督促企业规范披露行为，减少选择性披露、虚假披露等问题。同时搭建ESG信息评价体系，强化市场监督，引导资本市场资金向高ESG披露质量、低融资约束、高发展潜力的优质企业倾斜，推动资本市场资源优化配置，助力上市公司高质量可持续发展。

参考文献

[1] 杨睿博,邓城涛,侯晓舟.ESG表现对企业财务绩效的影响研究[J].技术经济,2023,42(08):124-134.

[2] 张亚连,苏昌萍.企业ESG表现对融资约束的影响研究——基于信号不对称与委托代理视角[J].新疆财经,2023(02):45-53.

[3] 李姝,赵颖.ESG信息披露、融资约束与企业创新绩效[J].会计之友,2024(05):68-75.

[4] 张淼,王浩宇.制造业上市公司ESG披露与财务绩效关系研究[J].商业会计,2023(12):36-40.

[5] 李昊.可持续发展视角下企业ESG披露的价值效应研究[J].中国乡镇企业会计,2024(03):89-92.

[6] 王梓涵.ESG信息披露对企业融资约束的缓解效应研究[J].金融经济,2022(18):76-78.

[7] García M, Martínez J. ESG disclosure, financing constraints and firm performance[J]. Journal of Sustainable Finance & Investment,2023,13(2):215-232.

[8] 刘阳.融资约束、研发投入与企业财务绩效[J].财会通讯,2023(09):57-61.