摘要：通过对A股上市公司2019—2024年实体投资、金融投资与企业绩效相关数据的整理分析，总结两类投资行为与上市公司经营绩效之间双向影响的现实特征与现存问题，探究实体投资、金融投资各自作用于企业绩效的差异化传导机制，以及经营绩效反哺两类投资布局优化的内在逻辑，针对性提出企业投资结构纠偏、虚实投资协同、经营绩效提质的改进路径，旨在为上市公司平衡实体深耕与金融布局、抑制投资脱实向虚、实现稳健可持续高质量发展提供理论参考与实践支撑。

关键字：实体投资；金融投资；上市公司；经营绩效；投资结构

一、实体投资、金融投资与上市公司绩效研究背景分析

现有研究与市场数据表明，实体投资、金融投资与上市公司经营绩效存在显著的差异化双向互动关系。一方面，适度、优质的实体投资与理性规范的金融投资能够从不同路径赋能企业绩效提升。精准的实体投资可通过优化产能结构、提升生产效率、强化主业竞争力、拓展实体营收渠道，夯实企业长期绩效根基；适度的金融投资可盘活企业闲置资金、提升资产收益、优化现金流结构，弥补短期经营收益缺口。据中国上市公司协会2024年资本市场投资发展报告数据显示，沪深300指数中虚实投资配比合理的企业净资产收益率均值达13.3%，远高于过度金融化、实体投资不足企业6.8%的均值，虚实协同投资的经营优势持续凸显[6]；国内实体企业投资调研数据显示，企业每精准投入1元实体资金用于产能与技术升级，可实现平均5.2元的长期经营收益，优质实体投资的价值赋能效应持续释放[10]。另一方面，良好的经营绩效能够为企业两类投资提供差异化资金支撑，绩效稳定、现金流充裕的上市公司，既能持续加大实体深耕投入、筑牢主业根基，也能合理配置金融资产、盘活存量资本，形成“投资优化—绩效提升—资本再优化配置”的良性循环。

但当前资本市场中，上市公司虚实投资与经营绩效的双向赋能机制尚未完全成熟，投资结构错配问题突出。部分企业存在金融投资过度扩张、实体投资投入不足、两类投资相互挤占资源、重短期金融收益轻长期实体深耕等问题，出现金融投机拖累主业绩效、实体投入滞后制约长期发展、虚实投资失衡引发经营波动等双向失衡现象。同时，市场中68%的研究证实合理的虚实投资配比能够显著平滑企业经营波动、提升综合收益，但仍有29%的企业呈现金融投资占比过高、实体投资低效的问题，存在“脱实向虚”抑制绩效增长、盲目实体投入拖累短期收益的非线性矛盾[2][4]。因此，系统梳理两类投资与企业绩效的双向关联、剖析虚实投资失衡的核心成因、构建协同发展路径，对推动上市公司虚实协同、提质增效、稳健发展具有重要现实意义。

二、上市公司实体投资、金融投资与绩效双向关系现存主要问题及成因分析

本文选取A股20家代表性实体上市公司（涵盖制造业、高端装备、化工、电子制造、新能源等实体主导、投资结构易失衡的重点行业），整理2019—2024年实体投资金额、金融投资规模、虚实投资占比、金融资产收益率、净资产收益率、营业利润率等核心数据，系统分析两类投资与企业绩效双向互动中的突出问题。样本企业中，仅4家企业实现实体投资提质、金融投资适度、经营绩效稳步增长的协同格局，其余16家企业均存在不同程度的虚实投资失衡、双向赋能失效问题，具体表现为金融投资过度挤占实体利润、实体投资低效拖累绩效、投资结构失衡割裂双向传导等，具体统计情况见表1。

通过对16家存在双向失衡问题的样本企业数据梳理、案例剖析，结合上市公司实体经营与资本配置实际，将当前实体投资、金融投资与企业绩效双向关系的核心问题归纳为四类，逐一开展成因分析并提出针对性改进措施。

1、金融投资过度扩张，资金脱实向虚拖累主业经营绩效

部分上市公司存在金融投资盲目扩张、投机倾向严重的问题，过度配置各类金融资产，大量主业经营资金被挤占挪用，出现“重金融、轻实体、重短期、轻长期”的投资偏差，直接拖累企业主营业务盈利与长期经营绩效。具体表现为：传统制造、轻工等实体企业为追逐资本市场短期套利收益，大幅缩减实体产能升级、技术研发、工艺优化投入，将大量闲置资金甚至经营性资金投入股票、理财、金融股权等领域，2019—2024年6家过度金融投资样本企业年均金融投资达896.74万元，远超实体投资规模，金融资产占总资产比重超35%。长期过度的金融投资导致企业主业投入不足、产能迭代滞后、核心竞争力弱化，主营业务营收增速持续放缓，同时金融市场波动风险直接传导至企业经营端，加剧收益不确定性，样本企业年均ROE仅6.15%，远低于行业优质协同企业水平。同时，部分企业跟风金融市场热点投资，缺乏风险管控，出现金融资产贬值、投资亏损等问题，进一步侵蚀企业整体经营利润。

该问题不符合实体经济高质量发展导向与《上市公司资金使用监管规则》中“上市公司应当聚焦主业经营，规范闲置资金理财行为，严控资金脱实向虚、杜绝金融投机套利”的核心要求，违背了资本赋能实体经营的初衷，是当前金融投资与企业长期绩效负向关联的核心诱因。

原因分析：一是企业管理层短期逐利思维突出，过度看重金融投资短期高收益，忽视实体投资对企业长期发展的核心支撑价值，战略布局短视化；二是企业资金管控体系不完善，闲置资金与经营性资金划分不清晰，缺乏金融投资规模上限管控机制，导致金融投资无序扩张；三是风险管控能力不足，对金融市场波动风险、投机投资潜在隐患预判不足，盲目放大金融投资规模，忽视主业经营的稳定性需求。

改进提升

（1）树立主业优先、虚实协同的投资理念，严控金融投资规模上限，明确闲置资金投资边界，杜绝经营性资金、主业发展资金流入金融投机领域，筑牢实体经营发展根基。

（2）规范金融投资决策流程，建立金融投资可行性评估与风险预判机制，仅配置低风险、短期性、流动性金融资产，摒弃高风险投机类金融投资，保障资金安全与收益稳定。

（3）搭建金融投资动态管控体系，定期核算金融投资收益与风险波动，及时压降低效、高风险金融资产，将释放的资金回流至实体主业，实现金融资金反哺实体经营。

2、实体投资结构失衡、落地低效，无法有效赋能绩效提升

部分上市公司实体投资存在布局不合理、投入低效、转化不足的问题，重硬件设备采购、轻核心技术研发，重产能规模扩张、轻质量效益提升，导致实体资金投入量大、产出效益低，长期拖累企业经营绩效增长。从样本数据来看，5家实体投资低效企业年均实体投资达768.93万元，投入规模接近优质协同企业，但投资结构严重失衡，设备采购、厂房扩建等基础性硬件投入占比超75%，核心技术研发、产品创新、绿色产能升级等提质类投入占比不足25%。盲目粗放的实体投入导致企业产能过剩、产品同质化严重、核心竞争力未有效提升，实体投资无法转化为营收增长与盈利提升优势，同时高额的固定资产折旧、项目运维成本持续增加企业经营负担，样本企业年均ROE仅4.83%，经营效益持续低迷。此外，部分企业实体项目投资缺乏前期调研，盲目扩建产能，与市场需求脱节，出现项目闲置、产能利用率偏低、投资亏损等问题，进一步加剧绩效压力。

原因分析：一是企业实体投资理念粗放，长期依赖规模扩张带动发展，对技术创新、质量升级的精细化投资价值认知不足；二是实体投资决策缺乏市场导向，未结合行业趋势、市场需求、产能缺口开展精准布局，投资盲目性、同质化问题突出；三是实体项目落地管控机制缺失，缺乏全流程效益跟踪与复盘机制，项目建设、运营、效益转化全链条监管缺位，导致投入与产出严重不匹配。

改进提升

（1）优化实体投资结构，压缩低效硬件扩张类投入，提高核心技术研发、产品迭代创新、高端产能升级、工艺优化等提质增效类投资占比，推动实体投资从“规模扩张型”向“质量效益型”转型。

（2）建立实体投资市场化决策机制，结合行业发展周期、市场需求变化、企业产能现状开展项目可行性论证，杜绝盲目扩产、同质化投资，精准匹配市场经营需求。

（3）健全实体项目全流程管控体系，对项目建设进度、资金使用效率、产能利用率、盈利转化率进行动态跟踪，定期复盘优化，及时清理低效闲置实体项目，持续提升实体投资回报率。

3、经营绩效差异化薄弱，制约两类投资合理布局与优化升级

中小规模、传统行业上市公司普遍存在经营绩效薄弱、现金流不稳定的问题，盈利水平不足、资金储备有限、融资能力受限，无法实现实体投资与金融投资的合理配比、协同优化，形成“绩效薄弱—投资失衡—发展滞后—绩效下滑”的恶性循环。从样本数据来看，失衡类企业年均ROE均低于8%，显著低于行业优质企业均值，企业可支配资金紧张，只能被动倾斜投资布局：部分企业为维持短期现金流、赚取小额收益，过度依赖金融投资，挤压实体转型资金；部分企业受盈利限制，仅能维持基础实体生产投入，无力开展高端化、创新型实体投资，同时不敢布局适度金融投资盘活资产，资金利用效率偏低。具体表现为：绩效薄弱企业优先保障债务兑付、生产运维、人员薪酬等刚性支出，大幅压缩创新型实体投资，同时因风险承受能力不足，金融投资单一且低效，无法实现资本增值，两类投资均难以赋能绩效突破，持续制约企业长期发展。

原因分析：一是传统行业企业产品附加值低、市场竞争力弱，受宏观经济、行业周期冲击较大，主营业务盈利稳定性差，现金流储备不足；二是企业融资渠道单一、融资成本偏高，缺乏低成本资金支撑，投资资金缺口长期存在，无法兼顾虚实两类优质投资；三是企业缺乏差异化投资规划，未结合自身绩效水平、资金实力制定适配的虚实投资配比方案，资金配置效率低下。

改进提升

（1）聚焦主业提质增效，优化产品结构、压缩运营成本、强化市场开拓，提升主营业务盈利稳定性与现金流储备，为虚实投资合理布局夯实资金基础。

（2）拓宽多元化融资渠道，主动对接产业信贷、专项扶持资金、股权融资等资源，优化融资结构、降低融资成本，缓解投资资金压力，兼顾实体提质与资本增值需求。

（3）制定轻量化、差异化投资方案，结合企业绩效水平与风险承受能力，优先投入低成本、高回报的实体优化项目，配套低风险适度金融投资，循序渐进优化投资结构，逐步实现绩效提升与投资协同。

4、虚实协同机制缺失，两类投资与经营绩效相互割裂

多数上市公司未建立实体投资、金融投资与经营绩效的联动管理机制，实体深耕、金融配置与企业经营目标相互割裂，虚实投资各自为战，未能形成双向赋能、协同增效的良性循环。一方面，企业实体投资由生产、研发部门负责，聚焦产能与技术升级，未结合企业整体盈利目标、资金现状统筹布局；金融投资由财务部门单独管控，仅追求短期资本收益，未服务于实体主业发展，两类投资缺乏统筹协同。另一方面，企业绩效考核与管控体系单一，仅聚焦实体经营利润，未兼顾金融资产收益与实体投资长期价值，也未根据绩效波动动态调整虚实投资配比，整体呈现“实体投资不兼顾资本效益、金融投资不服务主业发展”的脱节状态，双向协同赋能效应完全无法发挥。

原因分析：一是企业内部管理体系碎片化，生产、研发、财务、投资部门联动不足，工作目标不一致、资金信息不互通，缺乏统一的资本配置规划；二是考核机制不完善，未构建虚实投资与经营绩效联动的考核体系，投资管控与经营发展脱节；三是企业缺乏中长期投资战略，短期投资行为碎片化，无法实现实体筑基、金融赋能的长效协同发展。

改进提升

（1）搭建跨部门协同管控体系，打通生产、研发、财务、投资部门壁垒，将实体投资提质、金融投资增值目标与企业整体经营绩效目标深度绑定，实现两类投资统筹规划、协同推进。

（2）建立虚实投资动态配比机制，根据企业经营绩效、现金流水平、行业发展阶段，动态调整实体投资与金融投资规模占比，实现主业深耕与资本增值的动态平衡。

（3）制定中长期虚实协同发展规划，摒弃碎片化投资思维，明确不同发展阶段的投资重心，短期依托适度金融投资稳定收益、长期依托优质实体投资培育核心竞争力，构建双向赋能良性循环。

三、上市公司实体投资、金融投资与绩效双向协同管理优化探讨

1、坚持战略引领，构建虚实一体化投资制度体系

实体投资与金融投资的规范配比、双向协同赋能，离不开系统化的制度体系与长效战略支撑。上市公司需摒弃盲目金融化、粗放实体化的单一投资模式，将虚实协同资本配置纳入企业整体发展战略，构建“主业为本、金融为辅、制度规范、动态平衡”的一体化投资管理体系，夯实双向协同发展基础。

一方面，科学制定分层级虚实投资发展规划。结合企业行业属性、主业优势、经营绩效水平、风险承受能力，制定中长期投资总体规划，明确实体投资核心领域、研发投入占比、产能升级方向，划定金融投资规模上限、资产配置类型与风险阈值，兼顾短期收益稳定与长期实体发展。同时细化年度专项投资计划，将实体提质、金融增效任务分解至各部门、各经营周期，杜绝金融投机泛滥、实体投入低效失衡等问题。另一方面，固化投资管理制度流程，制定《企业虚实投资管理办法》《闲置资金金融投资细则》《实体项目投资效益管控制度》等专项制度，明确两类投资的立项、审批、落地、风控、复盘全流程规范，确保资本配置有章可循、有据可依，从制度层面杜绝脱实向虚、投资低效、结构失衡等乱象。

此外，建立常态化内部监督机制，将实体资金使用合规性、实体项目落地成效、金融投资风险管控、虚实投资配比合理性纳入内部审计范畴，开展定期核查与专项督导，及时整改投资失衡、资金错配等问题，保障制度落地见效。

2、强化过程管控，精准平衡虚实投资与经营效益

全流程过程管控是破解虚实投资失衡、打通两类投资与绩效双向传导路径的核心关键。上市公司需建立实体、金融投资双维度动态管控机制，实现实体投资精准提质、金融投资稳健增效，有效平衡主业深耕与资本增值、短期收益与长期发展。

在实体投资管控方面，持续优化“事前论证、事中监控、事后复盘”全流程模式。事前聚焦主业发展需求，优先布局技术研发、产品创新、高端产能升级等高效实体项目，严控同质化、低效扩产项目立项；事中动态跟踪实体资金拨付、项目建设、产能落地情况，杜绝资金闲置浪费、项目拖沓滞后；事后定期核算实体投资的营收赋能、成本优化、竞争力提升成效，动态优化后续实体投资布局，持续提升实体投入绩效转化率。

在金融投资管控方面，坚守“服务实体、稳健增值、风险可控”的核心原则。严格限定金融投资资金来源，仅使用闲置流动资金开展低风险金融配置，严禁挪用主业经营、实体研发资金开展金融投机；严控金融投资品类与规模，优先选择低波动、高流动性、稳收益的金融产品，严控股票、衍生品等高风险投资；动态跟踪金融资产收益与风险波动，及时处置贬值、低效金融资产，确保金融投资收益反哺实体经营、增厚企业绩效。针对管控过程中发现的各类问题，及时闭环整改、举一反三，持续优化虚实投资管控流程。

3、完善考核机制，推动虚实投资与绩效闭环管理

为破解虚实投资与经营发展脱节、双向赋能失效问题，需创新考核思路、优化考核体系，推动考核模式从“单一绩效考核”向“虚实投资+经营绩效双向闭环考核”转型，实现两类投资精准优化、企业绩效稳步提升。

一是优化双向考核指标体系，构建“投资结构指标+经营绩效指标”双维度考核框架。绩效维度保留净资产收益率、营业利润率、营收增长率、现金流覆盖率等核心经营指标；投资维度新增实体投资回报率、研发投资占比、低效实体项目占比、金融投资风险合规率、虚实投资配比合理性等量化指标，实现实体提质、金融增效、经营培优同步考核、同等权重。二是转变考核方式，从传统年末结果考核，转向“过程督导+季度复盘+年度考核+长效评估”的全过程考核，重点考核实体投资落地成效、金融投资合规稳健性、虚实协同赋能绩效的实际效果。三是强化考核结果应用，将考核结果与部门绩效、人员薪酬、新项目立项、资金分配直接挂钩，对虚实协同成效显著、绩效稳步提升的部门予以激励，对金融投机过度、实体投入低效、绩效持续下滑的主体予以问责，倒逼投资行为规范化、资本配置精细化。

同时，基于考核结果动态完善内控管理制度，针对虚实投资协同短板、绩效转化薄弱环节持续优化流程、补齐漏洞，构建投资优化、绩效提升、资本再配置的完整闭环体系。

4、培育专业能力，夯实虚实协同发展人才支撑

实体项目投资运营、金融资产配置管控、绩效协同统筹均具备较强专业性，虚实投资与企业绩效的双向协同发展，需要复合型专业人才队伍作为核心支撑。当前多数企业存在人才结构单一问题，管理人员普遍存在懂实体运营不懂金融风控、懂资本投资不懂主业发展、懂绩效核算不懂投资统筹的短板，导致投资布局不合理、虚实配比失衡、效益转化不到位。

企业需重点打造“懂实体、懂金融、懂财务、懂管控”的复合型人才队伍。一方面，强化现有人员能力升级，定期组织实体项目运营、产业投资研判、金融市场风控、资本配置优化、绩效协同核算等专项培训，提升生产、研发、财务、投资管理人员的综合专业能力，打通业务认知壁垒。另一方面，优化人才梯队建设，针对性引进实体产业投资、金融资产管控、财务战略统筹、风险合规管理等专业人才，补齐人才短板，构建多元化、复合型管理团队。

此外，强化全员合规意识与战略思维，加强资本市场监管规则、实体产业政策、金融投资管控规范培训，杜绝脱实向虚、盲目投资、资金错配等问题，保障实体投资高效提质、金融投资稳健增效、经营绩效稳步升级，为双向协同发展筑牢人力根基。

5、借力政策市场红利，构建虚实协同长效发展格局

当前国内实体经济扶持政策持续落地、金融市场监管日趋规范、资本市场服务实体能力持续增强，为上市公司优化虚实投资结构、实现投资与绩效双向赋能提供了良好的政策与市场环境。企业需主动对接政策红利、顺应市场趋势，构建实体筑基、金融赋能、绩效提质的长效协同发展格局。

一方面，精准把握实体产业政策红利，积极申报产能升级补贴、技术研发专项扶持资金、实体经济税收减免等政策福利，降低优质实体投资成本，助力主业提质增效；严格依托资本市场监管规则，规范金融投资行为，借助标准化金融工具盘活闲置资金、提升资产收益，充分释放资本增值红利。另一方面，顺应“金融服务实体”的市场发展趋势，锚定主业转型升级方向布局实体投资，依托适度金融投资优化企业现金流、平滑经营波动，培育新的绩效增长点。同时主动对标行业头部企业虚实投资配比、资本管控、绩效协同的成熟经验，持续优化自身投资结构与经营管理模式，逐步实现实体高质量发展、金融稳健赋能、绩效持续提升的深度融合。

四、对上市公司实体投资、金融投资与绩效双向发展的思考

实体投资、金融投资与上市公司经营绩效的双向协同发展，是新时代实体企业高质量发展、资本市场规范化发展的必然趋势。短期来看，高强度、长期性的实体技术研发、产能升级投资会产生一定的资本投入成本，可能小幅压制企业短期盈利水平，而适度的金融投资能够快速增厚短期收益、对冲实体投入压力；但从长期来看，扎实优质的实体投资是企业筑牢核心竞争力、实现绩效长效增长的根本根基，规范稳健的金融投资是盘活企业资本、优化经营结构的重要辅助，二者合理配比、协同发力，能够持续赋能企业经营绩效稳步提升，而良好的绩效水平又能反向支撑两类投资持续优化，形成良性循环。

上市公司需彻底摒弃“重金融投机、轻实体深耕”的短视思维与脱实向虚倾向，将虚实协同的资本配置理念纳入企业核心经营战略，通过战略牵引、制度保障、过程管控、考核赋能、人才支撑，破解当前金融投资泛滥、实体投资低效、投资结构失衡、双向传导断裂等突出问题。同时依托信息化管控手段，对虚实投资规模、结构配比、项目成效、绩效波动进行动态跟踪与趋势预判，实现资本配置与经营发展的动态平衡、精准适配。

未来，随着实体经济转型升级持续深化、金融监管体系不断完善、资本市场服务实体功能持续强化，虚实投资协同配置能力将成为上市公司核心竞争力的重要组成部分。只有坚守主业初心、优化投资结构，规范金融投资行为、提质实体投资效能，打通两类投资与经营绩效的双向赋能传导机制，才能实现企业生态、效益、规模的协同进阶，推动上市公司实现长期稳健、可持续的高质量发展。