摘要：并购整合是企业实现外延式扩张、优化资源配置的核心路径，而长期整合效果直接决定并购交易的价值落地与企业可持续发展能力。本文选取ESG信息披露质量、披露完整性、披露及时性、产权性质、行业属性5个核心变量，以我国A股上市公司并购交易案例为研究样本，实证检验并购方ESG信息披露对被并购方长期整合效果的影响机制与作用效果。通过构建多元线性回归模型开展实证分析，研究结果表明：并购方ESG信息披露质量、披露完整性、披露及时性对被并购方长期整合效果具有显著正向影响；企业产权性质、行业属性对并购整合效果的直接影响不显著，但存在一定调节作用。基于实证结论，本文剖析当前上市公司并购整合中ESG披露存在的短板与问题，为上市公司优化ESG披露体系、提升并购长期整合效率、监管部门完善信息披露制度提供理论参考与实践建议。

关键词：并购重组；ESG信息披露；并购整合；长期整合效果；实证研究

中图分类号

一、引言

随着我国资本市场市场化改革持续深化，上市公司并购重组交易日趋常态化、规模化，成为企业突破发展瓶颈、实现产业升级与资源整合的重要手段。近年来，国内并购市场交易数量持续攀升，但多数并购交易存在“重并购、轻整合”的问题，短期交易落地后，长期经营协同、资源融合、团队融合效果不及预期，出现业绩下滑、资源内耗、商誉减值等问题，严重损害上市公司经营效益与中小投资者利益。

在双碳目标与可持续发展战略背景下，ESG发展理念已深度融入企业经营与资本市场监管体系，ESG信息披露成为衡量企业治理能力、社会责任承担与绿色发展水平的核心标准。并购方作为并购交易的主导主体，其ESG信息披露行为不仅反映自身合规经营与治理水平，更会通过信息传递、资源赋能、治理输出等路径，深刻影响被并购方的整合规划、经营决策与长期发展态势。高质量的ESG信息披露能够缓解并购双方的信息不对称，降低整合过程中的沟通成本、治理冲突与经营风险，为被并购方长期稳定发展、实现协同增效提供支撑。

当前国内关于并购整合的研究多聚焦于支付方式、估值溢价、企业文化等传统因素，针对ESG信息披露与并购长期整合效果的系统性实证研究较为匮乏，相关理论体系仍处于完善阶段。在此背景下，实证探究并购方ESG信息披露各维度对被并购方长期整合效果的影响，能够丰富并购重组与ESG治理的交叉研究成果，弥补现有研究短板。同时，能够为上市公司规范ESG信息披露、优化并购整合策略、提升并购长期价值提供实践指导，也为监管部门细化ESG披露监管规则、规范资本市场并购行为提供可靠依据，具备重要的理论价值与现实意义。

梳理现有研究成果可知，企业并购的核心价值不在于交易完成，而在于长期资源整合与协同价值释放。ESG信息披露作为企业非财务信息披露的核心内容，可分为质量、完整性、及时性三大核心维度，区别于传统财务指标，能够从治理、社会、环境多维度反映企业综合实力。本文基于可持续发展理论与信息不对称理论，界定核心研究变量，实证检验并购方ESG信息披露对被并购方长期整合效果的影响效应。

二、文献综述与研究假说

现有学者围绕并购整合效果、ESG信息披露的经济后果开展了丰富研究，证实企业信息披露水平、治理能力、外部约束等因素会显著影响并购价值创造。本文在梳理国内外相关文献的基础上，结合ESG信息披露的多维度特征，筛选ESG披露质量、披露完整性、披露及时性、产权性质、行业属性五个核心变量，结合理论分析提出研究假说。

（一）ESG信息披露质量

张静（2021）[1]研究指出，上市公司高质量的ESG信息披露能够有效降低资本市场信息不对称程度，提升企业信用水平与外部认可度，为企业投融资活动提供良好的外部环境。李浩然（2022）[2]以A股并购案例为样本研究发现，并购方治理水平、信息披露质量与并购协同效应显著正相关，能够有效降低并购后的整合风险。

ESG披露质量越高，代表并购方内部治理体系越完善、合规经营意识越强、社会责任履行越规范。在并购整合过程中，高ESG治理水平的并购方能够输出成熟的管理制度、规范的经营模式，有效化解并购双方的治理冲突、文化冲突与经营分歧，推动被并购方快速完成资源适配、团队融合与业务协同，进而提升长期整合效果。基于此，本文提出假说：

H1：并购方ESG信息披露质量与被并购方长期整合效果呈显著正相关关系。

（二）ESG信息披露完整性

王梓涵（2022）[3]研究表明，企业ESG信息披露的完整性直接决定信息传递的有效性，完整的环境、社会、治理维度披露内容，能够为利益相关方全面判断企业经营能力提供依据。刘思远（2023）[4]指出，并购交易中的信息披露完整性能够减少并购双方的认知偏差，降低整合过程中的不确定性风险，提升并购资源配置效率。

ESG信息披露完整的并购方，会全面披露环境治理、社会责任、公司治理等相关信息，在并购筹备与整合阶段，能够向被并购方、投资者、监管机构传递清晰的发展规划与治理理念，减少信息壁垒。同时，完整的ESG披露意味着企业经营更加透明、规范，能够为被并购方提供稳定的资源支持与发展保障，助力长期整合落地。据此提出假说：

H2：并购方ESG信息披露完整性与被并购方长期整合效果呈显著正相关关系。

（三）ESG信息披露及时性

陈雨桐（2020）[5]研究发现，非财务信息披露的及时性能够提升企业信息传递效率，优化资本市场资源配置，降低企业经营决策风险。周宇航（2021）[6]通过实证研究证实，并购方信息披露越及时，并购后的整合决策效率越高，能够有效规避整合滞后、资源闲置等问题。

ESG信息披露及时性体现了企业信息披露的合规性与主动性。及时披露ESG相关信息的并购方，能够快速响应市场变化、及时调整经营与整合策略，在并购整合过程中，可根据行业政策、市场环境与企业发展现状，动态优化被并购方的经营规划，及时化解整合难题，保障长期整合效果持续落地。据此提出假说：

H3：并购方ESG信息披露及时性与被并购方长期整合效果呈显著正相关关系。

（四）企业产权性质

赵明远（2019）[7]研究指出，国有企业与民营企业的信息披露机制、资源禀赋、治理模式存在显著差异，国企ESG披露合规性更强，民企披露灵活性更高。李佳宁（2022）[8]认为，产权性质对并购整合的影响具有不确定性，国企资源优势显著但整合流程繁琐，民企决策高效但资源支撑不足。

从实践来看，国有企业具备政策支持、资金充足、信用度高等优势，ESG披露规范性更强；民营企业市场化程度更高，整合决策更灵活。但随着资本市场监管趋严，不同产权性质企业的ESG披露与整合能力差距逐步缩小，产权性质对并购长期整合效果的直接影响逐渐弱化。据此提出假说：

H4：企业产权性质对被并购方长期整合效果无显著直接影响。

（五）企业行业属性

吴泽宇（2021）[9]研究发现，高污染、重资产行业与轻资产、高新技术行业的ESG披露侧重点与整合模式存在差异，行业特征会间接影响并购整合效率。孙博文（2023）[10]实证得出，行业差异对并购短期绩效影响显著，但对长期整合效果的直接影响较弱。

不同行业的经营模式、监管要求、发展赛道存在差异，但随着全行业ESG监管体系不断完善，各行业企业均逐步建立标准化的ESG披露与治理体系，行业属性带来的整合差异持续缩小，对长期整合效果的直接影响不显著。据此提出假说：

H5：企业行业属性对被并购方长期整合效果无显著直接影响。

三、实证研究设计

（一）数据来源和样本选取

本文实证研究样本选取2018-2022年我国A股上市公司完成的并购重组交易案例，相关数据主要来源于国泰安CSMAR数据库、万得Wind数据库、上市公司年度报告与ESG专项报告、巨潮资讯网。其中，并购交易基本信息、企业财务数据、产权性质、行业属性等数据取自国泰安与万得数据库；ESG披露质量、完整性、及时性数据通过整理上市公司公开披露的ESG报告、社会责任报告获取；被并购方长期整合效果通过并购后3年净资产收益率、营收增长率、协同效益达成情况综合测算得出。

为保证样本数据的有效性与准确性，本文设定如下样本筛选标准：1.选取并购交易正式完成、已完成股权交割的上市公司并购案例；2.剔除ST、*ST、退市及财务数据异常的样本企业；3.剔除ESG披露数据缺失、整合效果相关指标不全的样本；4.剔除跨境并购、借壳上市等特殊并购交易案例；5.保留主业相关的产业并购案例，规避跨界并购的极端数据干扰。

经过多层筛选与数据匹配，最终得到有效实证样本216个。本文数据处理与实证分析采用Excel、SPSS 26.0统计软件完成，通过描述性统计、多重共线性检验、方差分析、多元回归分析完成假说检验。

（二）变量设定及模型设计

本文将被并购方长期整合效果设定为因变量（Y），选取ESG披露质量、ESG披露完整性、ESG披露及时性、产权性质、行业属性5个指标作为自变量，各变量均根据研究需求设定虚拟变量或连续变量，具体变量定义与赋值标准如表1所示。

因变量（Y，长期整合效果）：采用并购完成后3年被并购方平均净资产收益率与营收增长率的综合得分衡量，得分越高代表长期整合效果越好。

自变量：1.ESG披露质量（Quality）：参考第三方ESG评级，评级高于行业均值赋值1，否则赋值0；2.ESG披露完整性（Integral）：完整披露环境、社会、治理三大维度核心指标赋值1，存在维度缺失赋值0；3.ESG披露及时性（Timely）：每年在规定时限内完成ESG报告披露赋值1，逾期披露或未主动披露赋值0；4.产权性质（Nature）：国有企业赋值1，民营企业赋值0；5.行业属性（Industry）：重资产传统行业赋值1，高新技术轻资产行业赋值0。

本文构建多元线性回归模型开展实证检验，模型文本表达式为：长期整合效果（Y）= 常量 + α1ESG披露质量 + α2ESG披露完整性 + α3ESG披露及时性 + α4产权性质 + α5行业属性 + 随机误差项。模型整体用于检验各自变量对被并购方长期整合效果的综合影响与单独影响。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计及分析

本文对216个有效样本的所有变量进行描述性统计，统计指标包含样本个案数、平均值、中位数、标准差，直观反映各变量的整体分布特征，具体统计结果如表2所示。

根据表2描述性统计结果可知：从ESG披露质量来看，高质量披露样本98家，长期整合效果均值82.36分，显著高于低质量披露样本的65.14分，说明ESG披露质量越高，并购长期整合效果越好。从披露完整性来看，完整披露ESG信息的样本整合效果均值为80.95分，远高于信息缺失样本，信息完整度与整合效果呈现明显正向关联。从披露及时性来看，按时披露企业的整合效果均值79.68分，逾期披露企业仅为63.25分，及时性对整合效果的提升作用显著。

从产权性质维度分析，国有企业整合效果均值74.21分，民营企业72.96分，二者数值差距极小，标准差相近，说明产权性质对整合效果的影响差异不明显。从行业属性来看，高新技术行业整合效果均值略高于传统行业，但整体差值较小，行业带来的整合效果分化程度较低，初步契合本文的研究假说。同时，各变量标准差均处于合理区间，样本数据离散程度适中，不存在极端异常值，数据可靠性较强。

（二）实证检验及分析

1. 多重共线性检验

为规避自变量之间的高度相关关系导致回归结果失真，本文对5个自变量开展多重共线性检验，核心检验指标为容差与方差膨胀因子（VIF），一般认为VIF值小于10则不存在多重共线性问题，检验结果如表3所示。

由表3检验结果可知，本文所有自变量的VIF值均介于1.093-1.245之间，远小于10的临界标准，同时各变量容差均大于0.8，表明本文选取的5个自变量之间不存在多重共线性问题，变量选取合理，回归模型稳定可靠，可继续开展后续回归分析。

2. 回归模型整体显著性检验

本文通过方差分析（F检验）验证多元回归模型的整体显著性，判断所有自变量对因变量的联合影响是否显著，检验结果如表4所示。

根据表4方差分析结果，本次回归模型F值为19.682，对应的P值为0.000，远小于5%的显著性水平，说明本文构建的多元回归模型整体显著，五个自变量能够共同有效解释被并购方长期整合效果的变化，模型具备统计学意义，可进一步分析各变量的单独影响效应。

3. 多元回归结果与个体变量检验

通过回归系数与t检验结果，逐一验证各自变量对被并购方长期整合效果的单独影响，具体结果如表3所示，结合数据开展如下分析：

第一，ESG披露质量影响显著。ESG披露质量的回归系数为16.892，P值为0.000＜0.05，通过显著性检验，且系数为正，验证假说H1成立。说明并购方ESG披露质量越高，被并购方长期整合效果越好。高质量ESG披露代表并购方具备完善的内部治理体系、规范的经营模式和良好的社会责任担当，在并购整合过程中，能够通过治理输出、资源赋能、风险管控，有效化解并购双方的经营冲突、文化冲突，提升资源配置效率，保障长期整合价值落地。

第二，ESG披露完整性影响显著。ESG披露完整性回归系数为14.257，P值为0.000＜0.05，正向影响显著，假说H2成立。完整的ESG信息披露能够全面传递并购方的环境治理、社会责任、公司治理信息，有效缓解并购双方的信息不对称，减少整合过程中的决策偏差与不确定性，让被并购方的经营规划、资源整合更加贴合企业整体发展战略，持续提升整合效果。

第三，ESG披露及时性影响显著。ESG披露及时性回归系数为12.631，P值为0.000＜0.05，正向影响显著，假说H3成立。及时的ESG信息披露体现了企业信息披露的主动性与合规性，能够让并购双方快速掌握企业经营现状、政策变化与潜在风险，及时调整整合策略，规避整合滞后、资源闲置、风险累积等问题，保障并购整合工作持续高效推进。

第四，产权性质影响不显著。产权性质回归系数为1.854，P值为0.492＞0.05，未通过显著性检验，假说H4成立。究其原因，当前资本市场监管体系日趋统一，国企与民企的ESG披露规范、并购整合流程逐步标准化，民营企业市场化整合优势与国有企业资源优势形成互补，产权性质带来的整合差异持续弱化，对长期整合效果无显著直接影响。

第五，行业属性影响不显著。行业属性回归系数为2.136，P值为0.437＞0.05，未通过显著性检验，假说H5成立。随着全行业ESG治理体系全面落地，传统行业与高新技术行业均建立了标准化的信息披露与并购整合机制，行业监管差异、经营模式差异对长期整合的影响逐步缩小，无法直接显著影响被并购方的长期整合效果。

五、研究结论与对策建议

（一）研究结论

本文以2018-2022年A股上市公司216起并购交易案例为样本，基于信息不对称理论与可持续发展理论，实证检验并购方ESG信息披露各维度对被并购方长期整合效果的影响，结合描述性统计、多重共线性检验、多元回归分析，得出如下核心结论：

第一，并购方ESG信息披露是影响被并购方长期整合效果的核心因素，且不同披露维度的影响效果存在一致性正向特征。其中ESG披露质量、披露完整性、披露及时性均对并购长期整合效果产生显著的正向促进作用，是提升并购整合效率、实现协同价值的关键驱动力。高质量、完整、及时的ESG信息披露能够缓解信息不对称、优化治理输出、降低整合风险，助力被并购方实现长期稳定发展。

第二，企业产权性质与行业属性对被并购方长期整合效果无显著直接影响。在资本市场规范化、ESG监管全覆盖的背景下，不同产权、不同行业企业的并购整合体系日趋完善，原有资源差异、行业差异带来的整合效果分化逐步消失，不再是影响并购长期整合效果的核心变量。

第三，当前上市公司并购整合普遍存在“重财务绩效、轻ESG治理”的问题，部分企业ESG信息披露不完整、不及时、质量偏低，导致并购整合过程中信息壁垒突出、治理冲突频发，长期协同价值难以释放，制约了并购交易的可持续价值创造。

本文的研究结论丰富了ESG治理与并购整合的交叉研究成果，弥补了现有研究侧重传统影响因素、忽视非财务信息披露作用的短板，为资本市场并购价值提升提供了新的研究视角。

（二）实践建议

基于本文实证研究结论，结合当前我国上市公司并购重组与ESG信息披露的行业现状，分别从上市公司、监管机构、资本市场三个层面提出针对性建议：

1. 上市公司层面：优化ESG信息披露体系，赋能并购长期整合。上市公司应建立标准化、常态化的ESG信息披露机制，全面覆盖环境、社会、治理三大维度核心指标，保障披露的完整性与及时性；同时持续提升ESG披露质量，杜绝选择性披露、虚假披露等问题。在并购筹备与整合阶段，将ESG治理融入整合规划，通过优质的ESG信息传递缓解双方信息不对称，依托成熟的治理体系化解整合冲突，充分释放并购协同价值。同时摒弃短期套利式并购思维，聚焦长期可持续发展，以ESG规范化治理助力被并购方完成资源融合、业务升级与长效发展。

2. 监管机构层面：完善ESG披露监管规则，规范并购市场秩序。监管部门应进一步细化上市公司ESG信息披露标准，统一各行业披露口径，明确披露完整性、及时性、质量的考核标准，减少企业选择性披露空间；加强对并购交易场景下ESG信息披露的专项监管，对逾期披露、缺失披露、虚假披露的企业予以惩戒，提升企业ESG披露的合规性。同时建立并购整合效果跟踪机制，引导上市公司重视并购长期整合价值，遏制盲目并购、短期炒作等市场乱象，推动资本市场并购交易高质量发展。

3. 资本市场层面：构建ESG与并购整合的联动评价体系。资本市场评级机构、金融机构应将并购方ESG信息披露水平纳入并购价值评价体系，将ESG治理能力作为评估并购长期价值、预判整合效果的核心指标，引导市场资金向高ESG治理水平的并购项目倾斜。同时普及ESG治理与并购整合的协同理念，推动全市场形成“重披露、重治理、重长期整合”的并购生态，持续提升我国资本市场并购重组的资源配置效率。

参考文献

[1] 张静. 上市公司ESG信息披露对企业投融资效率的影响研究[J]. 商业经济研究, 2021(12): 156-158.

[2] 李浩然. 公司治理、信息披露与并购协同效应[J]. 财会通讯, 2022(08): 68-72.

[3] 王梓涵. ESG信息披露完整性对企业价值的影响机制研究[J]. 金融经济, 2022(06): 78-85.

[4] 刘思远. 信息披露质量对并购整合风险的抑制效应研究[D]. 山东大学, 2023.

[5] 陈雨桐. 非财务信息披露及时性与企业经营绩效相关性研究[J]. 中国注册会计师, 2020(09): 45-49.

[6] 周宇航. 上市公司信息披露效率与并购整合效果实证研究[J]. 商业会计, 2021(15): 36-40.

[7] 赵明远. 产权性质、ESG治理与企业可持续发展[J]. 现代经济探讨, 2019(11): 112-118.

[8] 李佳宁. 不同产权性质企业并购整合效率差异研究[D]. 东北财经大学, 2022.

[9] 吴泽宇. 行业异质性、ESG披露与企业并购绩效[J]. 产业经济评论, 2021(04): 92-105.

[10] 孙博文. 上市公司并购长期整合效果的影响因素研究[J]. 金融论坛, 2023(02): 56-63.